牛熊更迭、周期轮转，券商的业绩表现也随之起起伏伏。伴随着2022年以来A股市场大幅波动，券商的“收成”和去年相比明显缩水。

近日，中国证券业协会公布的数据显示，140家证券公司2022年上半年度实现营业收入2059亿元，实现净利润811亿元，同比分别减少11.4%和10.06%;115家证券公司实现盈利，而去年同期这个数字是125家。

若拉长时间来看，2018年至2021年，券商合计净利润增速分别为-41.04%、84.77%、27.98%、21.32%，与上证指数的涨跌表现基本一致。

过去三年，国内权益市场风生水起，而今年A股降温之下券商业绩也逐渐驶离了增长“快车道”。2022年中报已经全部出炉，通过上市券商的业绩变化可以一定程度透视整体行业的冷暖。

Wind统计显示，41家A股上市券商合计实现营业收入2475亿元，同比下降19.23%;合计实现归母净利润714亿元，同比下降27.35%。有37家券商归母净利润同比下滑，占比达9成。其中，太平洋和中原证券两家出现亏损。

37家券商净利下滑

今年上半年，证券行业整体规模稳中有升。中国证券业协会数据显示，截至6月末，140家证券公司总资产为11.2万亿元，和去年末相比增长5.76%。

从上市券商中报来看，中信证券仍然是行业龙头老大，以总资产1.4万亿元稳居首位。其后依次是华泰证券、国泰君安、海通证券、中金公司。

上半年末上市券商总资产前十名

和去年末相比，规模前十名券商的座次有些许变化。招商证券的总资产从第6下滑至第8;广发证券从第8降至第9;申万宏源和中国银河分别从第7和第9，升至第6和第7。

从增速来看，华林证券总资产增长55%，排名领先;其后分别是国联证券、山西证券，总资产分别增长19.32%、15.93%。同时有三家券商总资产下滑，华西证券、财通证券、太平洋降幅分别为0.07%、3.42%、13.47%。

尤其是在资本市场调整区间，券商的业绩表现很难给市场带来惊喜。数据显示，今年上半年，41家上市券商中营业收入增长的仅有9家;归母净利润增长的仅有4家，下滑者达37家，占比90%。

上半年上市券商营业收入增长率前十名

有6家上市券商归母净利润下滑幅度超过50%，但太平洋证券和中原证券降幅分别为156.69%和154.79%，且双双出现亏损;此外，西南证券、东北证券、华西证券、东兴证券等净利润也均腰斩。

对于多数上市券商业绩下滑的状况，中信建投研报认为，主要受信用规模压降以及自营业绩下行拖累。其同时分析称，证券行业业绩波动与资本市场波动高度相关，当前市场对经济前景的过度悲观使得证券行业的估值下跌到2018年以来的历史低点，截至2022年8月26日，证券行业市净率为1.27倍，安全边际充足，继续向下弹性很小，但向上修复的空间很大，多重超预期利好将持续释放，证券板块或迎来超预期修复机会。

“自营”拖累券商业绩

2022年上半年，上证指数下跌6.63%，深证成指下跌13.2%，创业板指下跌15.41%。在券商各大业务板块中，自营业务与资本市场行情直接相关，无疑也成为上半年券商收入缩水的“重灾区”。

根据中国证券业协会数据，140家证券公司各主营业务收入中，代理买卖证券业务净收入(含交易单元席位租赁)583.07亿元，同比微增0.46%;证券承销与保荐业务净收入267.71亿元，同比微降0.04%;资产管理业务净收入133.19亿元，同比下降7.95%;而证券投资收益(含公允价值变动)429.79亿元，同比下降38%。

从投资收益角度来看，据Wind统计，41家上市券商中只有7家上半年投资净收益同比增长，包括华林证券、华安证券、中原证券、中银证券、南京证券、国信证券、中泰证券。

上半年上市券商投资净收益增长率前十名

中报显示，华林证券的自营业务主要包括固定收益类、权益类及其他金融产品投资及交易，报告期内实现营业收入1.22亿元，同比增长15.39%。

权益类业务方面，该公司坚持价值投资理念，持有安全垫较高、具有长期价值的股票，在上半年的震荡行情中，股票投资收益仍稳中有进。固收业务方面，上半年银行间市场呈区间波动趋势，不确定性加大。为确保核心交易正常进行，避免结算压力和交易风险，公司对交易采取了多项控制措施，业绩保持平稳。

数据还显示，有19家券商上半年投资收益跌幅超过50%，更有6家公司投资收益为负值，包括中金公司、兴业证券、长江证券、海通证券、华西证券、国联证券。

其中，中金公司上半年投资亏损11.4亿元，在上述公司中亏损额最大;同时，其公允价值变动收益为62亿元，同比减少44.25%。

此外，兴业证券、长江证券、海通证券投资亏损分别为6.68亿元、3.82亿元、3.62亿元。

投行业务分化明显

随着我国资本市场生态全面改善，注册制改革不断推进，资本市场融资效率持续提高，进一步发挥服务实体经济的作用。

根据Wind统计(发行日口径)，上半年，A股市场股权融资总规模(不含发行股份购买资产类增发)为6449.19亿元，同比下降4.32%。其中，IPO发行数量为176家，同比下降33.83%，募集资金金额为2600.64亿元，同比增长18.96%;科创板、创业板和北交所IPO发行数量和募集资金金额分别占A股IPO整体发行数量和募集资金金额的84.09%和79.05%。再融资募集资金金额(不含发行股票购买资产类增发)为3848.55元，同比下降15.49%，其中，增发募集资金金额为2206.85亿元，同比下降25.89%，可转债募集资金金额为1175.36亿元，同比下降22.17%。

上市券商的证券承销业务净收入指标分化较为明显。Wind统计显示，41家上市券商中，上半年有18家券商此项收入同比上涨。其中天风证券增幅达53.79%，排名第一，其后依次是国联证券、中信建投、东兴证券，增幅也都在40%以上。

上半年上市券商证券承销业务净收入增长率前十名

天风证券中报显示，股权投行方面，其抓住资本市场改革的契机，报告期内帮助凯德石英完成北交所上市;协助中信证券、合锻智能完成再融资。债权投行方面，上半年，公司企业债、公司债承销规模分别位列行业第1位及第20位。

上半年，在23家证券承销业务净收入下滑的上市券商中，有5家跌幅超过50%，分别是东北证券、华西证券、浙商证券、太平洋、中原证券。

东北证券上半年投资银行业务营业总收入比上年同期减少49.34%，主要由于报告期内投资银行业务手续费净收入减少所致。

其中报显示，公司投资银行业务立足“中小创新企业投行”定位，积极打造北交所业务特色，加快推进项目申报和立项工作。股权承销业务方面，公司新增申报科创板IPO项目1个，创业板IPO项目1个，北交所公开发行项目4个。

迎注册制改革利好

今年以来，资本市场改革持续深化、证券行业转型发展加快，行业集中度提升与专业化、特色化发展并举。同时，全面实行股票发行注册制，提高直接融资比重，是2022年资本市场的主旋律。

4月29日，中央政治局召开会议，强调要稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。这进一步从制度层面夯实资本市场长期健康发展的基石。

7月29日，中国证监会召开2022年系统年中监管工作会议暨巡视整改常态化长效化动员部署会议，明确下半年证券监管工作七大重点任务。

会议强调扎实推进股票发行注册制改革。要求下足“绣花”功夫，做实做细全面实行股票发行注册制的各项准备。加强发行监管全链条统筹，科学合理保持新股发行常态化，维护良好发行秩序。以发行监管转型为牵引，加快机构、上市公司等各条线监管转型，提升整体监管效能。同时，深化公司债券注册制改革。

对此，国泰君安研报认为，全面注册制改革加速落地将助推头部私募股权公司高速发展，并利好更能满足企业客户综合需求的头部券商。第一，全面注册制落地有利于私募股权行业募投管退各环节的项目闭环构建，尤其有利于更具投资能力的头部私募股权管理机构;第二，全面注册制落地有利于提高发行效率，进而释放市场直接融资需求，为券商投行业务带来业绩增量;同时，改革将对券商承销、定价和销售能力提出更高要求，头部券商人才队伍、项目经验丰富，能够更好地满足企业客户的综合需求。

中信建投证券表示，从近期的监管动向来看，以提高资产管理行业、上市公司质量为代表的政策也是为全面实行股票、债券注册制做的具体准备。注册制下，上市公司质量愈加参差不齐，对于资本市场的定价功能要求更高，做好各类配套监管规则，再行深化注册制改革或更加有效，预计下半年将加快立法速度。看好注册制受益的券商：中金公司、华泰证券、广发证券。

还有市场观点认为，注册制的全面实行将推动投行业务从传统的以资源为核心向以销售定价和交易服务能力为核心转变，未来投行业务有望打通企业一二级服务链条，成为以企业客户为中心的综合服务平台。成熟资本市场以优质资产为核心进行交易，通过完整服务链条高度绑定核心资产的证券公司将显著受益。

总而言之，我国资本市场改革深化为证券行业的高质量发展提供了土壤，尤其是随着资本市场进一步扩容，毋庸置疑，证券行业有望迎来更大增长空间。

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