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市值仅125亿!“小酒馆连锁第一股”海伦司上市了

来源:思维财经      时间:2022-03-16 09:56:29

去年9月10日,“小酒馆连锁第一股”海伦司国际控股有限公司(以下简称“海伦司”,09869.HK)在联交所正式上市,发行价为19.77港元,挂牌当天股价最高涨幅为30.25%达到25.75港元,至收盘市值299.83亿港元,对应PE(市盈率)高达300多倍。

而按照其招股说明书披露,当时海伦司仅有528家门店,如果依据总市值估算,平均每家店估值为6170万,显然无法支撑起如此规模,二级市场的股价随即一路下行,估值逐渐回归到理性水平。

截至今年3月14日,受整体市场下跌影响,海伦司收盘价格为9.84港元,市值仅125亿,较发行价已近腰斩。如此疲软的二级市场表现,是海伦司主打性价比的商业模式走不通了?还是主打年轻客户群体的基本面发生了巨大变化?

大举开店与上市融资

根据弗若斯特沙利文研究数据,国内酒馆行业规模达千亿,目前共有3.5万家酒馆,市场格局高度分散,其中95%以上为独立酒馆。按2020年收入统计,中国酒馆行业CR5(五个企业集中率)仅占行业市场份额的2.2%,而海伦司以1.1%的市场份额稳坐头把交椅。

通过上市融资,其实海伦司占据了一个极为有利的位置,依托先发优势、扩大门店规模与品牌效应,不断提高市占率,可以逐渐建立起自己的护城河。

在2021年8月份,海伦司提交的招股说明书上就提出,2021年底要达到772家门店的目标,在2023年底把门店数量提升到2000家。

截至今年2月23日,根据公司公告,已经达成初步目标,海伦司最新门店数量为821家,涵盖26个省级行政区、146个城市,以目前的速度计算,到2023年底,平均每天就要开1.67家新店。

这也正是海伦司迫切想要上市融资的驱动因素之一,除了资本变现之外,最重要的是募集足够的资金用于扩张开店,并打出品牌知名度。

其中,资本变现退出是黑蚁资本与中金等机构投资者的目标,属于正常诉求;募集资金与增加品牌知名度则是海伦司大举开店的“充分条件”。有了充足资金与知名度作为后盾,再配合海伦司制定统一拓店流程,其品牌扩张效率才能有效提高。

公开资料显示,海伦司上市后募集资金超25亿港元,其中70%都将用于门店开拓,一家新店从完成选址到具备开业条件通常只需2-3个月的时间。但为了管控成本,新店所需要的的员工多为外包人员,截止2021一季度,外包人员占总员工数量的73.77%,这也为海伦司带来了更多的运营管理风险。

大举开店后面临运营压力

根据海伦司2月23日公布的盈利预警,其2021年总收入将达到约18.33亿元至18.53亿元人民币,较2020年总收入8.18亿元增加约124%至127%。

但由于其大举拓店的影响,海伦司陷入了增收不增利的窘境,经调整净利率进一步下滑。由2018年-2020年的9.4%、14.0%、9.3%,2021年进一步下滑至4.9%-6.1%。

同时,在盈利能力不稳定的情况下,海伦司的资产负债率也一直居高不下,2021年一、二季度资产负债率分别为86.3%、84.34%,2021年一季度账上现金也仅剩2622万,租赁负债高达8.21亿。

开店扩张固然是海伦司的必经之路,但现在的“疾速追店”是否过于激进?

类似开店扩张的路径,在大型火锅连锁企业海底捞的身上,同样上演过。

2020年初,餐饮行业受到新冠疫情突如其来的打击,一蹶不振。但海底捞做出了逆周期拓店的决定,开启扩张之路。截至2020年底,海底捞新增门店数达544家,全球门店总数达到1298家,是2019年新开门店的近1.8倍,平均每天新增1.5家门店,与现今的海伦司开店速度不相上下。

但这一逆势扩张很快就为海底捞带来了“消化不良”的后果,首先是餐厅翻台率大幅下跌,财报显示,2019年、2020年以及2021年上半年,海底捞翻台率分别为4.8次/天、3.5次/天、3次/天;其中2021年上半年新开餐厅翻台率仅仅达到2.3次/天。其次,净利润方面也接着受到波及,今年2月21日,海底捞发布业绩预告,公司预计实现收入超过400亿元,但净亏损约38亿元至45亿元。

这是海底捞由2015年公布财务数据以来,首次出现的全财年亏损。半月前,主导逆势扩张的海底捞创始人张勇,也退居二线。

回到海伦司,海伦司与海底捞一样,也陷入了翻台率触顶的困境。其有效营业时间为晚八点至次日凌晨四点,虽然2020年的2.32次翻台率已远高于行业平均的1.5次,但是在经营时间和慢节奏夜生活特点的限制下,翻台率的提升对酒馆生意来说绝非易事。

而海伦司的策略又是针对下沉市场主打低价产品,截止2021年9月24日,二三线城市门店占比高达87.16%,店内所有的瓶装啤酒售价均低于10元/瓶。众所周知,一个品牌的调性往往由高端兼容低端容易,但由低端向高端拓展是复杂的难题。所以提价对于海伦司来说也并不实际。

但值得庆幸的一点是,海伦司的毛利率依然处于高位,第三方酒饮以及自营酒的毛利率分别达到53.8%与81.8%。其酒饮获利能力优秀。

因此,在这样增收不增利、负债压力急速膨胀、走量与提价两条路均无法走通的背景下,如何维持酒饮获利能力,保证店铺的经营效率,成了海伦司当下最主要的问题。

总的来说,不论从门店数量还是收入,或是运营体系的成熟度,海伦司基于年轻群体打造的酒馆品牌,作为酒馆行业的带头“一哥”,应是当之无愧。

不过,资本市场给出的反应似乎并不看好海伦司继续拓店的成果。但据海伦司在2月底召开的2022年发展会议,其大幅上调了2023年的开店计划数量,从630家上调至900家。从这个计划来看,海伦司已是破釜沉舟。

对于海伦司的未来,财通证券评价认为,酒吧门店标准化程度高,进而保障扩张速度,叠加海伦司同时推进高毛利自有产品及渗透下沉市场,海伦司后续的拓店速度及单店盈利能力都具备较大的想象空间。

那么到底海伦司是成功涅槃,成为逆势拓店的标杆,还是重蹈海底捞的覆辙?市场只能拭目以待。

标签: 小酒馆连锁 海伦司控股 海伦司市值 联交所上市

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